《港湾商业观察》萧秀妮
2026 年 1 月 8 日，安徽老乡鸡餐饮有限公司的控股公司 LXJInternationalHoldingsLimited（以下简称，老乡鸡）再度向港交所递交招股书，启动第三次上市征程，保荐机构为国泰海通。
老乡鸡的资本化进程最早可追溯至 2022 年 5 月 19 日，彼时公司正式向上交所递交上市申请，并于 2023 年 2 月 28 日完成二次递表，然同年 8 月，公司主动撤回该上市申请。对于此番举动，老乡鸡方面作出回应，称系因上交所上市审核的预期周期，与公司既定的战略发展节奏及融资规划难以匹配所致。
此后公司将上市赛道转向港股，分别于 2025 年 1 月 3 日、7 月 7 日两度向港交所递交上市申请，遗憾的是，两次递表均因未在规定时限内完成相关流程而宣告失效。
对比绿茶餐饮（06831.HK）和遇见小面（02408.HK）这两家同样在港股上市餐饮公司，绿茶于 2024 年 6 月递表，2025 年 5 月登陆港股；遇见小面 2025 年 4 月递交招股书，2025 年 12 月登陆港股。老乡鸡作为中国最大的中式快餐品牌，此次三度递表登陆港股，备受市场关注。
1 业绩增速放缓，竞争优势还待提升
天眼查显示，老乡鸡于 2003 年成立。该品牌围绕"鸡汤及鸡类菜品"打造家常菜单，将自身定位为"家庭厨房"，为消费者提供安心、便捷且美味的高品质中式家常菜。老乡鸡以在餐厅售卖中式快餐为主，菜品售价主要在 12-17 元之间。同时，老乡鸡兼顾供应链、门店运营、菜品开发以及顾客互动等全环节，形成了"直营 + 加盟"双轮驱动的业务模式。
中国食品产业分析师朱丹蓬表示，老乡鸡近年的发展未形成显著亮点，商业模式亦缺乏足够差异化优势。在产品端，老乡鸡核心卖点虽有一定辨识度，但尚未形成突出的市场竞争力。值得关注的是，老乡鸡在预制菜板块的布局颇具亮点，品牌构建了从初预制、半预制到全预制的完整产品矩阵，通过清晰的分级展示，充分保障了消费者的知情权与选择权，这一举措也体现出品牌在产品透明度层面的用心与优势。
2022 年至 2024 年及 2025 年 1-8 月（报告期内），老乡鸡经营业绩保持正向增长态势，但增速逐步放缓。营收方面，2022 年至 2024 年，公司营业收入分别为 45.28 亿元、56.51 亿元及 62.88 亿元，同比增长分别为 58.38%、24.8% 和 11.27%；净利润则分别为 2.52 亿元、3.75 亿元、4.09 亿元，同比增长分别为 86.67%、48.81%、9.07%。
2025 年 1-8 月，公司收入进一步增至 45.78 亿元，较 2024 年同期的 41.28 亿元，同比增长 10.9%；净利润则为 3.71 亿元，较 2024 年同期的 3.32 亿元同比增长 11.75%。增长势头稳健。
盈利能力方面，报告期内，公司毛利率呈现小幅波动且始终低于 25% 的特征。期内毛利率分别为 20.3%、23.3%、22.8% 和 24.6%，其中 2025 年 1-8 月毛利率较 2024 年同期的 23.9% 提升 0.7 个百分点，盈利能力略有回暖。
分业务来看，直营店运营毛利率分别为 19.8%、23.5%、23.5%、25.2%；加盟店毛利率分别为 28.9%、23.9%、20.1%、24.2%；其他业务毛利率分别为 39.5%、5%、8.8%、8.9%，各业务线毛利率表现分化。
收入结构上，直营店运营是核心收入来源。老乡鸡的营业收入源自直营店运营、销售货品和加盟管理服务。其中，来自直营店运营的收入分别 43.11 亿元、53.23 亿元、54.16 亿元、35.24 亿元，占营业收入的比例分别为 95.2%、94.2%、86.1%、77%。
成本与资产端方面，报告期内，公司销售成本分别为 36.09 亿元、43.31 亿元、48.56 亿元、34.51 亿元，分别占同期收入的 79.7%、76.7%、77.2%、75.4%。原材料及耗材期内成本分别为 16.77 亿元、21.31 亿元、25.96 亿元、19.88 亿元，占营业收入的比例均超三成。
不仅如此，老乡鸡期内存货规模分别为 1.64 亿元、1.43 亿元、1.93 亿元、1.71 亿元，其中原材料存货分别为 7522 万元、6892.2 万元、8699.1 万元、7858.7 万元。公司表示，维持较高库存水平主要是为了支持门店网络的持续扩大。
此外，公司还面临信贷风险上升的问题，贸易应收款项激增，对资金回收效率提出更高要求。报告期内，贸易应收款项分别为 4024.8 万元、2452.4 万元、3348.7 万元、5823.5 万元，周转天数分别为 2.6 天、2.1 天、1.7 天、2.4 天；预付款项及其他应收款项则持续增长，分别为 1.38 亿元、2.06 亿元、2.36 亿元、2.47 亿元。
负债端压力较为明显，老乡鸡期内流动负债总额分别为 13.27 亿元、15.12 亿元、18.03 亿元、15.35 亿元，流动比率分别为 0.5、0.7、0.6、0.8，始终低于 1 的安全水平，短期偿债能力偏弱。
截至 2025 年 8 月 31 日，公司流动净负债 3.06 亿元，可能影响经营灵活性及业务扩张能力。流动合约负债持续增长，分别为 1.54 亿元、1.9 亿元、3.04 亿元、3.38 亿元，反映出市场预收款规模的稳步提升。
2 区域布局集中，人均消费水平下降
在门店布局方面，老乡鸡呈现明显的区域集中特征，对华东市场尤其是安徽市场依赖度较高。截至 2025 年 8 月 31 日，公司在全国 61 个城市拥有 1658 家门店，包括 925 家直营店和 733 家加盟店。
其中，老乡鸡于华东地区门店达 1434 家，占比 86.5%；仅安徽省就有 784 家门店，占比 47.3%。报告期内，老乡鸡于安徽省直营店数量分别为 606 家、617 家、469 家、452 家，占总门店数量的比例分别为 53.9%、51.5%、31.7%、27.3%；于安徽省的加盟店数量分别为 62 家、77 家、256 家、332 家，占总门店数量的比例分别为 5.5%、6.4%、17.3%、20%。
收入贡献上，报告期内，来自安徽省直营店的收入分别为 28.1 亿元、32.58 亿元、31.82 亿元、17.69 亿元，分别占同期总收入的 62.1%、57.7%、50.6%、38.6%。
尽管公司已在安徽省外稳步扩张，但区域集中度过高的现状，使其易受当地经济环境、消费偏好变化等因素的影响。
同店销售方面，2022 年至 2024 年及 2025 年 1-8 月，老乡鸡同店总数分别为 840 家、814 家、920 家，直营店的同店数量分别为 761 家、701 家、712 家，加盟店的同店数量分别为 79 家、113 家、208 家。
同店销售额持续增长，加盟店表现尤为亮眼。2022 年至 2023 年，公司单店平均同店销售额同比增长 16.1%，从 469.13 万元升至 544.42 万元，其中直营店同比增长 15.9% 至 553.36 万元，加盟店同比增幅达 17.9%，由 388.68 万元增至 458.28 万元。
2023 年至 2024 年，单店平均同店销售额继续同比增长 2.6% 至 575.13 万元，直营店同比增长 2.3% 至 591.8 万元，加盟店同比增长 5.1% 至 471.69 万元，增速显著高于直营店。
2024 年 1-8 月至 2025 年 1-8 月，单店平均同店销售额同比增长 3.8% 至 393.59 万元，直营店同比增长 3.5% 至 413.7 万元，加盟店同比增长 5.2% 至 324.76 万元，持续保持更快增长节奏，成为同店销售增长的重要驱动力。
单店运营数据方面，2022 年至 2024 年，直营店人均消费额从 29.7 元降至 27.5 元，翻台率从 3.8 次 / 天提升至 4.8 次 / 天，直营店餐厅销售额从 45.19 亿元提升至 56.57 亿元；加盟店从 31.5 元降至 28.4 元，翻台率从 2.9 次 / 天提升至 3.6 次 / 天，加盟店餐厅销售额从 49.05 亿元提升至 72.02 亿元。
2025 年前八个月，直营店人均消费 27.5 元，较上年同期减少 0.2 元，翻台率从 4.8 次 / 天微降至 4.7 次 / 天，餐厅销售额从 2024 年同期 38.18 亿元降至 36.84 亿元；加盟店人均消费 28.4 元，减少 0.9 元，翻台率维持 3.2 次 / 天不变，餐厅销售额从去年同期 46.41 亿元升至 57.49 亿元。
报告期内，整体同店日均销售额从 1.32 万元升至 1.64 万元，直营店的同店日均销售额从 1.34 万元一路增至 1.72 万元，始终大幅高于加盟店从 1.1 万元增至 1.36 万元。同店销售增长率分别为 16%、2.6%、3.8%，直营店同店销售增长率分别为 15.9%、2.3%、3.5%，加盟店同店销售增长率分别为 17.9%、5.1%、5.2%。
同时，同店单位面积日销售额效率持续优化，加盟店不断追近。直营店的单位面积日销售额从 70.3 元增至 86.1 元，加盟店从 66.1 元增至 80.7 元，两者的差距从 4.2 元收窄至 5.4 元，说明加盟店的空间利用效率在逐步提升；整体单位面积日销售额从 64.9 元升至 85.0 元，连续多年增长。
3 多重风险交织，合规问题突出
此次 IPO，老乡鸡在招股书中提到港股上市的募资用途，预计将用于优化一体化供应链；扩大门店网络，以扩大地理覆盖范围及加深市场渗透；提升信息技术能力及升级智能设备及数字化系统；加强品牌推广和营销活动；营运资金和一般公司用途五个方面。
老乡鸡的上市之路还面临多重风险挑战，其中食品安全与合规问题尤为突出。招股书披露，2022 年至 2024 年间，共有 13 家直营店发生食品安全事故，涉及使用过期食材、餐具卫生不达标、菜品中发现异物等问题，影响约 676 名顾客，导致 13 项行政处罚，包括行政警告、没收违法所得及两笔罚款，罚款和没收违法所得分别约为 8.6 万元和 3000 元。针对所发现的食品安全事件，老乡鸡表示，会进一步加强对直营及加盟店的内部控制措施，以降低风险。
而在黑猫投诉平台上，截至目前老乡鸡相关投诉已达数百条，涵盖食物中毒、菜品异物、虚假宣传等多个方面，反映出消费者对其产品质量的担忧。
合规风险还体现在物业、消防及员工保障等多个层面。截至最后实际可行日期，公司部分餐厅未完成消防验收备案，928 处租赁物业未办理登记备案，228 名出租人未提供房产证或相关授权文件，均可能面临罚款或租约失效的风险。
员工保障方面，2019 年至 2021 年及 2022 年上半年，老乡鸡员工总数分别为 12844 人、15400 人、14503 人和 13714 人，其中未缴纳社保的人数分别为 8035 人、6135 人、1874 人和 1313 人，未缴纳比例分别为 62.55%、39.84%、12.92% 和 9.57%。
招股书显示，在报告期内，老乡鸡社会保险及住房公积金供款缺口分别为 1070 万元、2140 万元、3630 万元及 3190 万元，合计超 1 亿元。同期因社保差额可能面临的潜在最高罚款分别约为 1610 万元、4270 万元、8190 万元及 7470 万元，累计约 2.15 亿元，过往未缴纳社保的员工比例也曾处于较高水平，这一问题或引发劳动纠纷及监管处罚风险。
老乡鸡坦言，相关员工未完全缴纳社会保险和住房公积金供款的主要原因有以下方面：一是按照行业惯例，员工流动性很高，这使得其无法及时为那些在入职后不久就离职的员工缴纳相关费用；二是其中许多人不愿承担社会保险和住房公积金的相关费用；三是某些外来务工人员选择参加他们居住地或农村家中的当地农村社会保障体系，因此不愿意参加暂居城市的社会福利计划，因为有关供款不得在城市之间转移。
股权结构方面，老乡鸡呈现高度集中特征。创始人束从轩之子束小龙通过 Constantly Soar Ltd 持有公司 70.78% 的股份，其胞妹束文通过 Jump Spar kLtd 持股 15.02%，束小龙的配偶董雪通过 Favourable Impression Ltd 持股 6.22%，三人合计持股 92.02%，控制权稳固。此外，股权激励计划平台 Kandel Holding Ltd 通过 Poweroy Holding Ltd 持有 3.00% 的股份。（港湾财经出品）
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